大(dà)家周末好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计(jì)基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还是(shì)原(yuán)料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲乔布斯为什么把苹果给库克醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌(di乔布斯为什么把苹果给库克ē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断(duàn)创下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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