4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。m是什么意思性取向trong>其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行m是什么意思性取向7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》