公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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