公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了1km等于多少米 1km是不是1公里(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益1km等于多少米 1km是不是1公里深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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