文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎g>此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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