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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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