金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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