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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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