上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市(shì)指标，公司(sī)股票及(jí)其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因(yīn)经营不(bù)善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公建军是哪一年司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其建军是哪一年他衍(yǎn)生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册(cè)制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违(wéi)约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改(gǎi)变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路(lù)径(jìng)依赖，学会(huì)优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌估值(zhí)出现(xiàn)压(yā)缩建军是哪一年的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变(biàn)化(huà)，及(jí)时(shí)调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还(hái)拥有转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路(lù)行(xíng)不(bù)通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而(ér)不见了(le)。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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