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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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