2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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