2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译de)结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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