来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐ裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ng)响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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