5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过