公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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