4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ng>工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗p>

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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