5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思trong>构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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