金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

<孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理/p>

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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