5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qián2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月g)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月