原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思lt="白酒分化加(jiā)剧，今年(nián)拼的(de)是(shì)去库存速度(dù) | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707850.jpg">

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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