昨(zuó)夜今晨，全(quán)球投资界“春晚”——伯克希尔年度股东大会召开。

　　昨晚(wǎn)10点15分(fēn)开始，今年8月30日将满(mǎn)93岁的巴菲特和老(lǎo)搭(dā)档(dàng)、已(yǐ)经99岁的芒格出席伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会的问答环节。

　　本次大会召开时(shí)的宏观背景(jǐng)颇不(bù)平静：美国银行(xíng)业动荡(dàng)不安，债务上(shàng)限谈(tán)判僵持，经(jīng)济徘徊于衰退的危险边(biān)缘，地(dì)缘政治冲突持续(xù)升(shēng)温，人工智能正带(dài)来重大的机遇(yù)和风险(xiǎn)，怀着“朝圣”心(xīn)态(tài)而来的投资者们(men)热切盼望聆听(tīng)“奥马(mǎ)哈先知(zhī)”对大变(biàn)革时代的点(diǎn)评和投(tóu)资智慧。

　　大会召开(kāi)前，伯克(kè)希尔哈撒韦发布一季度财报显示，第(dì)一季(jì)度净(jìng)利(lì)润355.04亿美元，去年(nián)同期(qī)为55.8亿美元(yuán)；第一季(jì)度营收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元；第一季(jì)度(dù)投资和衍(yǎn)生(shēng)品收益为(wèi)347.58亿美元，去年(nián)同期为(wèi)亏损(sǔn)19.78亿美元。

　　先(xiān)来看看巴菲特(tè)、芒格的重要(yào)观(guān)点：

　　1.巴菲特：不全力支持倒闭的(de)硅(guī)谷银行(xíng)“将(jiāng)带来灾难性后果”

　　巴菲(fēi)特表(biǎo)示，在(zài)硅谷银(yín)行倒闭后，监管机构必须做出赔偿所有(yǒu)储户的决定，因为(wèi)不这样做可能会损(sǔn)害全球金融体系。

　　“这(zhè)将(jiāng)是灾难性的，”巴(bā)菲特在(zài)回答一个(gè)问题时(shí)说(shuō)，如果(guǒ)储户得(dé)不到补偿，它给美国经济带来(lái)的后果无法想象。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为(wèi)，中美关系紧张(zhāng)对两国会(huì)造(zào)成不必(bì)要(yào)的伤害(hài)。芒格说(shuō)：“美国和(hé)中(zhōng)国发生冲突是(shì)很愚(yú)蠢的。我们应该做的就是(shì)和中国和睦相(xiāng)处。美国应该与中国大量开展自由贸易。”巴菲(fēi)特(tè)说，中美会有竞争，但(dàn)一直都需(xū)要(yào)判(pàn)断(duàn)，如果没有对方回应，事情能有(yǒu)多大(dà)进(jìn)步。两(liǎng)国都会有竞争力，都(dōu)可以繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月(yuè)的波动可能(néng)是二战以来最(zuì)厉害(hài)的一次

　　巴菲(fēi)特表示，我们大(dà)部(bù)分的事(shì)业，在今年报告(gào)的营收都(dōu)会比去年较低，这都是(shì)因为过去6个月(yuè)经济的(de)不景气造成(chéng)的(de)。

　　巴菲(fēi)特称，过去的这(zhè)几个(gè)月公(gōng)司都经历(lì)了很多的波(bō)动(dòng)，这(zhè)可能是(shì)二(èr)战(zhàn)以来最厉害(hài)的(de)一(yī)次(cì)，二战的(de)时候我(wǒ)们没(méi)有办法获得商品(pǐn)、货物，但(dàn)是这一次的波动来自于另外一个地方，他们(men)可能(néng)在(zài)过去(qù)的6个月中出现了存货过多(duō)的情(qíng)况，这不是说好(hǎo)像失业(yè)率、就(jiù)业(yè)率(lǜ)的情况(kuàng)造成的，但(dàn)是(shì)现在的经济(jì)环境在这六个月已(yǐ)经(jīng)非常不(bù)一样(yàng)了，而我们很多的经理人对于(yú)这种情况感觉(jué)到比较(jiào)惊讶，存货(huò)怎么会一下子那么多(duō)卖不出去(qù)。现在(zài)我们才慢(màn)慢地(dì)让(ràng)销售情况(kuàng)有所(suǒ)恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴(bā)菲特第一季(jì)度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特(tè)说，他在第一(yī)季度是(shì)股票的净卖(mài)家。财(cái)报(bào)显示，伯(bó)克(kè)希尔出售了价值132亿美元的股票(piào)，仅买入了28亿(yì)美元。净(jìng)卖出104亿(yì)美元股票。

　　这些(xiē)数据突(tū)显出，巴菲特和他的(de)长期得力助(zhù)手(shǒu)查理·芒格认为，当(dāng)期的(de)估值没(méi)有(yǒu)吸引力。自今年年初以来，该公司(sī)的现金储备增(zēng)加(jiā)了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年底以来的最高水平。

　　芒格上个月表示，随着美联储加息和经济放(fàng)缓(huǎn)，投资者(zhě)应(yīng)该降(jiàng)低对股市回(huí)报的预期(qī)。

　　巴菲(fēi)特对自己的(de)企业做出了悲观的预测(cè)：好日(rì)子可能(néng)已(yǐ)经结束。这位(wèi)亿万(wàn)富翁投资(zī)者预(yù)计，随着经济低(dī)迷(mí)放缓，伯克希尔哈撒韦公司大(dà)部(bù)分业务的收(shōu)益今年(nián)将下降(jiàng)。因为在过去(qù)6个(gè)月左右的时(shí)间里，美国经济的“令人难(nán)以(yǐ)置信的(de)增长(zhǎng)时期”已(yǐ)经接近(jìn)尾声。伯克希尔(ěr)经常被视为经济健康状况的代(dài)表，因为其业务(wù)范围广泛(fàn)，从(cóng)铁路到电力公用事业和零售(shòu)。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒(sā)韦公司(sī)的(de)成功归功于过去几十年美国经济的惊人增长(zhǎng)。

　　5.巴菲(fēi)特强调：接班人是阿(ā)贝(bèi)尔(ěr)

　　巴菲特指出，阿贝(bèi)尔一(yī)定会(huì)继承(chéng)我的工作，但他还会与贾(jiǎ)恩一起(qǐ)协(xié)商，做最后(hòu)的决(jué)策(cè)。公司传(chuán)承在执行上并不(bù)是(shì)这么简(ji首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式ǎn)单(dān)，管理伯克希尔可能不(bù)仅需要(yào)现(xiàn)在的这五个下一代领(lǐng)导人，而是(shì)更多有能力的人(rén)。如果(guǒ)他们(men)不(bù)能处理得当(dāng)的(de)话，他就不会(huì)将伯克希尔交给(gěi)他(tā)们。他(tā)还(hái)补(bǔ)充，每一个公司的(de)情况都不一(yī)样。

　　芒格则(zé)表(biǎo)示(shì)，现在伯克希尔内部都很支持阿(ā)贝(bèi)尔等高层。

　　6.美联储不(bù)能疯(fēng)狂印钱

　　有投资者提(tí)问(wèn)：美联储现有的资产(chǎn)负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称(chēng)他不(bù)担(dān)心美联储，支(zhī)持美联储压低(dī)通胀率的使命(mìng)，他也不担心(xīn)美联储的资产(chǎn)负债表，尽(jǐn)管打(dǎ)趣称(chēng)“那是一个(gè)很大(dà)的数字，而我喜欢看这些大(dà)数字(zì)”。

　　巴菲特(tè)称，看(kàn)到(dào)美(měi)联储资(zī)产负债表从8000亿美元增至(zhì)2.2万亿美元，就让他想到(dào)一句(jù)话“现金永远不是垃圾”。但(dàn)是他反对疯(fēng)狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像二战刚结束(shù)时美国所经历的(de)那(nà)样(yàng)。对此(cǐ)芒格也持相同观(guān)点(diǎn)，称(chēng)如果靠不断印钱来解(jiě)决短期(qī)问题将会有负面的(de)后果。

　　7.为何大幅持仓(cāng)石油股？

　　巴菲特(tè)表(biǎo)示，美(měi)国(guó)没有其他(tā)地方可以像(xiàng)二叠纪盆(pén)地（permian）一样(yàng)有这么(me)多石油储备。不过页(yè)岩油(yóu)井的衰败也很快，开井第一天(tiān)可能产量1.2万至1.5万(wàn)桶/日，也许一年(nián)或者一年(nián)半就枯竭(jié)了(le)。

　　“我非常(cháng)喜(xǐ)欢西方石油(yóu)的管理层，对(duì)他们也很熟悉。西方石油(yóu)做了很多好的事情，建(jiàn)了很多新井还能盈利。伯(bó)克希尔并(bìng)不会(huì)购买西方石油的控股权，管理(lǐ)层(céng)已经很(hěn)棒了。未(wèi)来不确(què)定是否会继续购买(mǎi)更多石油公司(sī)的股票，但对现(xiàn)在持股(gǔ)量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币能取代美元的储备货币地位(wèi)

　　有投资者(zhě)提(tí)问：美国大批发(fā)债(zhài)，美联储让债务(wù)货币(bì)化，中国巴(bā)西沙特等都在与美(měi)元脱钩(gōu)，在(zài)这种环境下(xià)，美元的货币储备(bèi)地位(wèi)何时会(huì)受威胁？

　　巴(bā)菲(fēi)特认为(wèi)，没有取代美元储备(bèi)货币地位的候选币(bì)种。

　　巴菲特说，没有人(rén)比美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)更(gèng)了解形势，但他无法控制财政政(zhèng)策(cè)。谁都不知(zhī)道，一种纸币能坚(jiān)持用多久(jiǔ)才会(huì)失控，尤其是(shì)在这种(zhǒng)货币(bì)是全球储(chǔ)备(bèi)货(huò)币的时候。

　　巴菲特认为(wèi)，美(měi)国要大举(jǔ)印钞很(hěn)容易，但(dàn)应(yīng)该(gāi)非常小心。如(rú)果货币太多，一旦把通胀的精(jīng)灵(líng)从(cóng)瓶子里放出(chū)来，就很难恢复，人(rén)们会(huì)对货(huò)币(bì)失去信(xìn)任(rèn)。

　　巴菲特(tè)称(chēng)，无法预(yù)测会有什么(me)结果，反正不会是好结果。现在（大量发债）是一(yī)个非常政治化的(de)决策。

　　芒格说(shuō)，在某些时候，通过印钞赢得选票(piào)会(huì)适得其反。芒格在(zài)提(tí)到(dào)日本的货币政(zhèng)策和财政政(zhèng)策时说，日本用日元(yuán)做了(le)些奇怪的事。对于日本实(shí)施的经济政策，日本人应该(gāi)接受并(bìng)作出应对(duì)。巴菲特补(bǔ)充说(shuō)，如(rú)果日元(yuán)是储备货(huò)币，那些事不可能发生(shēng)。巴菲(fēi)特说，他(tā)佩服日(rì)本，日(rì)本有一个更有凝聚力(lì)的社(shè)会，但美(měi)国不应该(gāi)效仿日(rì)本。不断印钞(chāo)是疯狂的。

　　猪价持续低迷，国家研究(jiū)启动第(dì)二批中央冻猪肉收储(chǔ)

　　今(jīn)年以来，在供(gōng)大于需的市(shì)场格局(jú)下，我国生猪价格整(zhěng)体偏弱运(yùn)行，期间最高仅涨至(zhì)16元/公斤，最(zuì)低跌至14元/公斤以下。

　　回(huí)顾今年春(chūn)节(jié)过后的猪价走势，记者查询(xún)上甲数据(jù)梳理发现，2月中旬至3月(yuè)初期间，生猪(zhū)价格曾出现一(yī)波(bō)企稳反弹，但在(zài)涨至16元/公斤后再次振(zhèn)荡下跌，直至(zhì)4月17日跌至今年(nián)低点13.9元/公斤后(hòu)，才再(zài)度出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在五(wǔ)一假(jiǎ)期前(qián)又(yòu)略有回落。

　　在近期生猪(zhū)价(jià)格低(dī)位运行的(de)情(qíng)况下，国家发改委(wěi)于5月(yuè)5日下午发布最新研究收(shōu)储(chǔ)的公告称(chēng)，据(jù)国家(jiā)发(fā)展改革委监测(cè)，4月24日—4月28日当周，全国平均猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预警区间。根(gēn)据(jù)《完善(shàn)政府(fǔ)猪肉储(chǔ)备调节机制 做(zuò)好猪肉(ròu)市场保供稳价工作预案》规定，国(guó)家发改委会同有关(guān)部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉(ròu)储备收储工(gōng)作，推动生猪价(jià)格尽快回归(guī)合理区间。

　　在国(guó)家发改委发声后(hòu)，生猪期(qī)货市(shì)场(chǎng)预期走强，应声上涨。截至5月5日下午收盘，生猪(zhū)期货(huò)主力合约(yuē)2307报(bào)收16165元/吨(dūn)，涨幅达1.63％。

　　从(cóng)进入(rù)4月后(hòu)来看，生(shēng)猪现(xiàn)货(huò)市(shì)场整体延(yán)续振荡下跌走势，价格无太大起色。徽商期(qī)货(huò)生猪分析师尉(wèi)秀接受期(qī)货日报记者(zhě)采(cǎi)访时表示，4月来生(shēng)猪现货价格呈先跌(diē)后涨再跌的振荡走(zǒu)势(shì)。

　　“具(jù)体来看，4月(yuè)初至(zhì)中(zhōng)旬，因需求(qiú)缺(quē)乏明显利好，叠加散(sàn)户逢高出栏心态增强(qiáng)，利空生猪价格，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼(bī)近(jìn)春节后低点（1月31日13.95元/公(gōng)斤）；随后进入4月中(zhōng)下(xià)旬后，在相(xiāng)对较低的猪价下，市场心态开始转变(biàn)，养殖端低价惜(xī)售情绪强、二育(yù)询(xún)盘增加(jiā)，支(zhī)撑价格(gé)止跌反弹，同时冻品猪(zhū)肉价格(gé)的相对优势也刺(cì)激贸(mào)易(yì)商从进口(kǒu)肉采购转向对国(guó)内冻品猪肉采购，支撑(chēng)屠宰企业分割入(rù)库意(yì)愿加大，再叠加月(yuè)底逢五一假(jiǎ)期备货(huò)，猪肉(ròu)终(zhōng)端(duān)需求有所好转，猪价升至4月25日(rì)的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导致生猪二育入场转为谨慎，屠(tú)企分割比例(lì)也有开收(shōu)敛(liǎn)，叠(dié)加月末部分集团(tuán)企业(yè)有提(tí)前出栏迹象，在缝(fèng)节必跌的‘魔(mó)咒’下，月末(mò)价(jià)格(gé)再(zài)次回落(luò)，截至4月28日(rì)猪价跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说。

　　而五一小(xiǎo)长假(jiǎ)期间(jiān)，虽有(yǒu)节(jié)假日提振，但生猪现货价格平均也仅有0.2元(yuán)/公斤的涨幅，延续偏弱态势。申银(yín)万国(guó)期(qī)货(huò)农产(chǎn)品高(gāo)级(jí)分(fēn)析(xī)师徐盛(shèng)告诉记(jì)者(zhě)，目(mù)前生猪处于需(xū)求淡季，同(tóng)时五一节前各养(yǎng)殖类上(shàng)市公(gōng)司公布一季报显(xiǎn)示其经营数(shù)据纷纷亏损，若猪价长期维持低迷，养(yǎng)殖(zhí)企业超预期去产能(néng)将对行业的发(fā)展(zhǎn)不利，容易导(dǎo)致(zhì)猪价的(de)大起(qǐ)大落(luò)。在这个节点，国家发改委宣布(bù)收储，可(kě)以看出国(guó)家对生猪养(yǎng)殖(zhí)行业健康发展(zhǎn)的重视与呵护，有助于提振(zhèn)市场信心。

　　“在(zài)猪肉收储信号释(shì)放下(xià)，本周五(wǔ)生猪期(qī)货盘面(miàn)随即作出反(fǎn)应走多。从(cóng)收储本身看(kàn)，不会带来实(shí)质(zhì)性生(shēng)猪需求的增长。不过，倘若收(shōu)储调控长期密集执行，叠加(jiā)二育等利多(duō)因(yīn)素(sù)共振，或会给(gěi)市场带(dài)来(lái)比较明(míng)显的利(lì)多影响。”尉(wèi)秀说。

　　生猪价格磨底何时结(jié)束？

　　五(wǔ)一(yī)节假日过后，尉(wèi)秀告诉记者，因生猪终端需求缺(quē)乏实质性利好，短期(qī)内猪价或延续低(dī)位区间(jiān)振荡(dàng)走势。

　　具体从生猪需求端看，尉秀表(biǎo)示，参考(kǎo)2020年至2022年的屠宰数(shù)据，每年5月(yuè)宰量均(jūn)有不同程度的提升(shēng)，但(dàn)也非猪(zhū)肉季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局(jú)最(zuì)新数(shù)据，截至今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国生猪出栏(lán)1.99亿头，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1.7％，出(chū)栏量处于(yú)近五年同期(qī)高(gāo)位水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告(gào)诉记者，虽(suī)然(rán)今年一季(jì)度生猪存栏环比出现下跌，但(dàn)同比依旧增(zēng)长，并处(chù)于(yú)近9年同期相对(duì)高位。

　　此(cǐ)外(wài)从生猪产能变化(huà)来看，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以来(lái)，国内能繁(fán)母猪存(cún)栏(lán)已连续三个首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式月下(xià)降(jiàng)，但下降幅度相当有(yǒu)限，累计下降(jiàng)1.97％。其中3月全国能繁(fán)母猪(zhū)存栏(lán)量为4305万头，环比下(xià)跌0.87％，较2022年同(tóng)期增加2.90％，依(yī)然高(gāo)于4100万头的正(zhèng)常(cháng)产能调控(kòng)目标（约为(wèi)105.00％）。此外据(jù)第三方(fāng)机构数据，国内(nèi)能繁(fán)母猪存栏(lán)自2022年11月(yuè)开(kāi)始下滑，已(yǐ)经连(lián)续5个(gè)月下滑，累计(jì)下降(jiàng)幅度为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较(jiào)2022年同期增(zēng)加2.96％。“从不(bù)同口径的统计数据可以(yǐ)看出，生猪(zhū)产能有继续回调(diào)走(zǒu)势(shì)，但截(jié)至3月降幅均(jūn)有限。综合来(lái)看，当下产(chǎn)能基础依旧稳固，生猪供应充盈，并没(méi)有出现能够(gòu)驱动(dòng)周期上(shàng)行趋势(shì)的力量。”

　　展望5月猪价，在(zài)尉秀看来，伴随着猪(zhū)价(jià)再次阶段(duàn)性走(zǒu)低，二育补栏(lán)或会再(zài)次进场(chǎng)，带动猪价走高；但(dàn)今年二次(cì)育肥进出(chū)场节奏切换加快(kuài)，需关注(zhù)进出(chū)场节奏对猪价的带动。此(cǐ)外受冬季猪病(bìng)等影响，今年2-3月有(yǒu)比较明(míng)显的小体重猪(zhū)急抛，出栏量的(de)提(tí)前透支将在(zài)6月前后(hòu)显现，对期货LH2307盘(pán)面(miàn)的利多影响或许在5月份(fèn)有体(tǐ)现(xiàn)。总的(de)来看，5月(yuè)猪价价格重心或高(gāo)于4月，建议(yì)继续重(zhòng)点关(guān)注二次育肥、冻品入库及(jí)收储带来的情绪面影响。

　　方正中期(qī)饲(sì)料养殖板(bǎn)块研究员宋从(cóng)志(zhì)认为，短(duǎn)期(qī)来看，当前生猪整体屠宰量仍维持(chí)高位(wèi)，并高于去年同期(qī)水平，出栏体(tǐ)重(zhòng)虽有连续回(huí)落(luò)，但绝(jué)对体重(zhòng)仍在120kg以上，反(fǎn)映(yìng)上(shàng)游大猪(zhū)仍在释放之(zhī)中，二(èr)育(yù)增加导致(zhì)大猪仍有阶段(duàn)性出栏压力。尤(yóu)其去年6月份以(yǐ)来能繁母猪(zhū)环(huán)比(bǐ)增加带来的生猪出栏在(zài)5月(yuè)份可(kě)能继续保持(chí)惯(guàn)性(xìng)增涨。但今年二季(jì)度(dù)开始(shǐ)生猪市场将逐步过度至季节性旺季(jì)，因此生猪近端现货价格大(dà)概率已在(zài)慢慢(màn)接近(jìn)底部。

　　中长期来看，尉秀表示(shì)，下半年是生猪需(xū)求的(de)旺(wàng)季，叠加能繁母猪的(de)调减(jiǎn)在(zài)下半年会有一定(dìng)程度(dù)的(de)体现，价(jià)格重心或高(gāo)于上半年(nián)，2023年(nián)全年猪(zhū)价的高点有望(wàng)在下半年形(xíng)成。

　　“我们(men)认为，上半年(nián)生猪(zhū)供应(yīng)压力最(zuì)大的时间点有望逐步过去，叠(dié)加经济(jì)复苏(sū)、非(fēi)瘟带(dài)来仔猪存栏的损失以及猪肉收储(chǔ)，消(xiāo)费端恢复后下(xià)方现货价(jià)格(gé)空间有(yǒu)限并有望(wàng)反弹。但考虑(lǜ)到2022下半(bàn)年生(shēng)猪养殖利(lì)润偏高，能繁母猪(zhū)存(cún)栏恢复(fù)，2023年生猪总体供(gōng)应有望逐步增加，全年猪价重心(xīn)仍将低(dī)于(yú)2022年，交易节奏的把(bǎ)握将(jiāng)更为(wèi)关键。”徐(xú)盛建议，长期投资者可以在(zài)养猪成本一(yī)带逐步择机(jī)入场买(mǎi)入生猪2307合(hé)约，另外等(děng)反弹(dàn)后(hòu)逢(féng)高空(kōng)2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当(dāng)前生猪期(qī)货2305合约(yuē)期现已(yǐ)在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升(shēng)水扩大，由于生猪期价(jià)目前整体估值不高，后续在收储加持(chí)下，期价存(cún)在继(jì)续往上修复的(de)空间。建议投资者在交易上可(kě)从单边(biān)转为观望，边际(jì)上警惕饲(sì)料养殖板(bǎn)块集体(tǐ)估值下(xià)移带(dài)来的系统性风险。

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