5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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