金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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