富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(z软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了uì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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