近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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