2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dà郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的o)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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