金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数(sh三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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