金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政tan1等于多少，tan1等于多少兀府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

tan1等于多少，tan1等于多少兀　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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