4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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