事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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