大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基准利率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震荡的(de)走势(shì)，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在(zài)下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下(xià)行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之(zhī)前(qián)，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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