2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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