近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí吴亦凡还出得来吗)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津吴亦凡还出得来吗”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将吴亦凡还出得来吗利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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