近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(j2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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