2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次>

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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