来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(g阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊uī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tín阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊g)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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