近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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