金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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