文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōn猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗g)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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