4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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