4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(z日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国hǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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