文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(ch无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理éng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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