近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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