4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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