5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hón嗤笑的意思g)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(嗤笑的意思dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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