5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(gu芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(dià芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好o)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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