来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zh一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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