事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21蝴蝶会采蜜吗 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP蝴蝶会采蜜吗 ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)蝴蝶会采蜜吗债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蝴蝶会采蜜吗