4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，女生有感觉了是怎么样的呢预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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