事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cú本初是谁n)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 本初是谁